荣盛石化(002493)

主要观点:

事件描述


(资料图片仅供参考)

8月25日,荣盛石化发布2023年半年度报告,实现营业收入1545.25亿元,同比上升4.67%;实现归母净利润-11.27亿元,同比下降120.99%;实现扣非归母净利润13.88亿元,同比下降126.46%;实现基本每股收益-0.11元/股。其中,第二季度实现营业收入848.05亿元,同比上升7.31%,环比上升21.63%;实现归母净利润3.41亿元,同比下降84.84%,环比上升123.24%;实现扣非归母净利润1.84亿元,同比下降91.83%,环比上升111.75%。二季度综合毛利率为13.83%,同比/环比-0.89pct/+9.48pct。

炼油及芳烃盈利支撑盈利,烯烃盈利承压

2022年由于俄乌冲突导致原油价格整体处于高位,2023年以来,原油价格明显回落,尤其是二季度,在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下,国际油价中枢下行。高价原料库存一定程度上影响了一季度公司利润。二季度随着旺季来临,芳烃和成品油景气度提升明显,毛利率环比提升9.48pct,大幅扭亏,但二季度财务费用及研发费用率较高,对二季度业绩产生一定影响。

上半年炼化板块盈利情况呈现分化,芳烃盈利形成支撑,烯烃盈利承压明显。根据我们的市场数据跟踪,二季度PX-石脑油价差同比上升17.08%,环比上升26.56%;PTA-PX价差同比上升17.34%,环比上升32.95%。长期看,2023年下半年起PX产能增速将显著减缓,盈利弹性有望开始逐渐体现。2023年上半年以来,烯烃及聚酯板块盈利承压。由于需求走弱及原料价格支撑不足,烯烃板块整体位于低位。目前,HDPE/乙二醇/聚丙烯/苯乙烯/丙烯腈价格分位分别为40%/12%/4%/24%/8%,已位于极低价格分位,随着美国加息节奏渐缓。

国内外旺季到来,长丝加速去库。二季度以来,随着下游织机开工提升,补库周期来临,长丝库存环比已有明显下降,随着国内外旺季陆续来临、出口大幅提升以及国内经济刺激政策陆续出台,长丝盈利有望持续提升。长周期来看,本轮产能密集投放接近尾声,格局持续优化,龙头盈利扩张。

积极推动项目建设,延链补链、降油增化

碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧,但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支,从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划,特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言,我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势,一是充足现金流带来的先发投资优势,二是高研发投入带来的高效率产出,三是一体化平台优势带来的持续成本优势,且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。

投资建议

由于烯烃及聚酯板块需求低于预期,费用端有所拖累,我们下调公司盈利预测,预计荣盛石化2023-2025年归母净利润37.07、95.17、107.69亿元(2023-2025年原值80.73亿元、121.37亿元、146.92亿元),EPS0.37/0.94/1.06元,对应PE为32.12X/12.51X/11.06X。维持买入评级。

风险提示

(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;

(2)安全生产风险;

(3)环境保护风险;

(4)项目投产进度不及预期;

(5)宏观经济下行。

推荐内容